【东吴晨报0512】【宏观】【行业】商贸零售【个股】中国动力

  上周海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩。期间，上周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵、信号混杂，市场反应平淡。我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续去年对等关税冲击后的“剧本”，核心通胀大超预期的概率偏低。中美关系方面，5月13-15日中美元首将在北京会晤。考虑到中美双方在贸易、科技竞争、地缘安全等问题上的分歧仍然较深，此次会晤若能达成“可执行”的商业成果、推动关税缓和、形成阶段性沟通机制等，即有望给市场带来乐观信号，带动风险偏好回暖。

  大类资产：上周（5月4日-5月10日），海外市场的交易主线仍围绕中东局势与AI科技股业绩两大主题：美伊谈判再度出现积极进展，油价一度跌破100美元/桶的关口，带动紧货币预期降温、风险偏好回暖；受AI产业的强劲需求提振，科技股继续成为全世界股市上涨的主要驱动，韩国KOSPI指数延续大涨，在站上7000点的历史高位后迅速上涨至7500点附近。期间，周五公布的4月美国非农就业好于预期、但结构仍有瑕疵，市场反应较为平淡。全周来看，韩国KOSPI指数大涨13.63%，领涨全球资产，MSCI新兴市场、恒生科技、纳斯达克等全球股指涨幅靠前，铜、银等贵金属显著反弹；国际原油下跌超6%。

  海外经济：上周以来公布的4月美国ISM服务业PMI、5月密歇根大学消费者信心指数等景气数据逊于预期，4月非农就业则好于预期、但结构偏弱，美国经济总体延续韧性，彭博美国经济意外指数保持震荡。其中，消费者信心延续回落，但更重要的是，短期和长期通胀预期弱于预期，部分缓解了市场对美国通胀失控的担忧。受好于预期的出口和工厂订单的提振，彭博欧元区经济意外指数略有回升。

  4月美国CPI前瞻：北京时间5月12日（周二）20:30，BLS将公布4月美国CPI。最新彭博分析师预期4月美国CPI环比/核心环比+0.6%/+0.3%，前值+0.9%/+0.2%，同比/核心同比+3.7%/+2.7%，前值+3.3%/+2.6%。综合各方预测，市场对4月CPI环比预测维持在0.3%-0.6%之间，对核心CPI环比在0.2%-0.4%左右，反映市场对高油价下4月美国通胀路径仍有较大的不确定性。本月CPI关注三个方面：①高油价是否对交通运输等服务通胀产生外溢效应；②4月非农偏弱的工资通胀、居住通胀同比的趋势性下行能否显著缓解超级核心通胀的黏性；③油价对需求的抑制在多大程度上对冲了油价对通胀的上行压力。

  参考2022年，仍需关注未来一个季度美国通胀预期、通胀结构及通胀广度数据，若出现类似2022年6月的通胀预期、核心通胀连续大超预期，则容易引发美联储货币政策的超预期收紧，给市场带来巨震。基准情形下，考虑到最新5月美国消费者通胀预期仍逊于预期，以及高油价对可选消费的挤出效应、房价对通胀的下行助力等，我们倾向于未来1-2个季度美国通胀延续类似去年对等关税冲击后的“剧本”，即美国核心通胀大超预期的概率偏低。这也代表着，考虑到当前美国经济所处的位置，美联储难以实质性转向加息立场。

  风险提示：中东局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

  非洲市场规模：2024年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模38亿美元。

  渗透率：2024年非洲婴儿纸尿裤和拉拉裤市场渗透率约20%（vs欧美及中国70~86%）、卫生巾市场渗透率约30%（vs欧美及中国86~92%），我们假设长期看非洲卫生用品市场渗透率提升至50%；

  人均消费金额：以纸尿裤为例，2024年非洲纸尿裤市场规模25.9亿美元，0-3岁婴儿数量1.73亿人，渗透率20%，计算可得2024年非洲纸尿裤人均消费金额为25.9/1.73/20%=74.9美元/人（以2024年美元平均汇率7.12计算相当于533块钱，vs中国纸尿裤人均消费额：2.5元/片×3.2片/天×365天=2920元），对比2023年非洲人均GDP1898美元vs中国12951美元，可见非洲纸尿裤人均消费金额有很大的提升空间，我们保守假设长期看非洲纸尿裤人均消费额实现翻倍增长至150美元/人；参考纸尿裤，拉拉裤和卫生巾同样假设长期看人均消费翻倍。

  消费人口：2020-2024年非洲新生儿数量CAGR为1.8%，在本文测算中暂不考虑人口数量增长驱动。 q乐舒适市占率：假设整体市占率维持在15%水平（2024年乐舒适纸尿裤市占率17.2%，卫生巾11.9%）。

  则长期看，乐舒适非洲市场空间=150×1.73×50%×15%=19.5美元（当前5.7亿美元）。

  2025年报&2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+49%，船用发动机量价齐升

  2025年公司实现盈利收入578亿元，同比增长12%，归母净利润13亿元，同比下降6%；单Q4实现盈利收入168亿元，同比增长12%，归母净利润1亿元，同比下降86%。柴油机动力仍为公司核心业务板块、全年实现盈利收入287亿元、同比增长26%，毛利占比达76%。2026年Q1公司实现盈利收入129亿元，同比增长4%，归母净利润6亿元，同比增长49%。

  展望后续，公司成长确定性仍强：1）造船景气度延续，船用发动机产业将结构优化、量价利齐升。2025年公司新签订单630亿元、同比增长16%，船用柴油机接单1469万马力，同比增长23%。2）公司切入更弱周期、高盈利的增量赛道。2025年公司发布CSGS品牌和数智信息化平台全年创收超20亿元。

  2025年公司销售毛利率为16.9%，同比增长2.1pct，归母净利率为2.3%，同比下降0.4pct。分业务，柴油动力毛利率25.5%，同比提升5.0pct，为利润率提升的主要驱动力。2025年公司期间费用率9.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.5%/5.4%/-0.7%，同比分别变动-0.1/-0.4/+0.6/-0.1pct。2026Q1公司销售毛利率18.9%，同比提升2.7pct，销售净利率9.1%，同比提升2.8pct，利润率延续上行趋势。

  中国动力有望受益于AIDC缺电所带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求量开始上涨，建议持续关注：①公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC。②公司于中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在船改燃领域具备天然资源与技术优势。③陕柴在核电站应急柴发机组领域经验成熟，可迁移至数据中心备用电源场景。

  公司接单饱满、船用发动机业务量价利齐升，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测为29（原值31）/43（原值41）/54亿元，当前市值对应PE为31/21/17X，维持“买入”评级。